来源：@证券市场红周刊微博
文丨惠凯 编辑丨承承
三只松鼠赴港上市融资，有助于公司围绕规模化品类构建全链条的新供给体系。
三只松鼠2024年海外市场营收69.68万元，占总营收的比例为0.01%，海外市场有较大提升空间。公司董事长在2024全域生态大会上提出“2026年营收达到200亿元”目标，为此也加快收购线下零食连锁品牌。在监管层鼓励国内优质企业赴港上市大背景下，三只松鼠此次计划赴港上市，有望实现A+H双上市的重大进展。
零食龙头赴港上市
2024年国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，明确将拓宽企业境外上市的融资渠道，提升境外上市备案管理的效率和质量。在政策呵护下，境内企业赴港上市、A股公司港股市场二次上市的热情被点燃，多家细分领域龙头公司纷纷赴港IPO，其中就包括零食龙头公司三只松鼠（300783.SZ）。
今年4月25日，三只松鼠向香港联交所递交发行境外上市股份（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行上市的申请材料。时隔1个月后的5月26日，三只松鼠发布公告称，发行境外上市股份（H股）备案申请材料获中国证监会接收。
5月30日，中国证监会公布了境外发行上市备案补充材料要求公示（2025年5月23日—2025年5月29日），其中对三只松鼠要求补充说明：1，公司控股股东或者受控股股东、实际控制人支配的股东持有你公司的股份存在质押的具体情况，及其对你公司控制权和业务经营的影响，是否构成《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》第八条规定的境外上市禁止性情形；2，公司及下属公司经营范围涉及出版物零售、广告设计及代理、酒类经营的具体情况，是否实际开展并取得必要的资质许可，经营范围及实际业务经营是否涉及限制或禁止外商投资领域，本次发行上市前后是否持续符合外商投资准入政策要求；3，公司及下属公司是否涉及开发、运营网站、小程序、APP、公众号等产品，是否涉及向第三方提供信息内容，提供信息内容的类型以及信息内容安全保护措施；同时说明收集及储存的用户信息规模、数据收集使用情况，上市前后个人信息保护和数据安全的安排或措施。
有关股东股份质押情况，Wind数据显示，三只松鼠实控人、董事长章燎源目前有2954万股股票处于质押状态，占其持股总数的18.25%。
Wind显示，包括三只松鼠、好想你、来伊份、巴比食品等在内的连锁零食和连锁餐饮企业龙头，近几年均未实施再融资。本次赴港上市除了有助于提升三只松鼠的全球品牌知名度与竞争力，同时也有助于其拓展融资渠道与优化资本结构，满足业务扩张的资金需求。
2024年海外市场营收69.68万元
赴港上市还有助于推动三只松鼠业务、资产的“出海”。据三只松鼠2024年年报披露，其2024年海外市场贡献收入69.68万元，占总营收106.22亿元的0.01%。
2024年年报还披露，2025年度，公司在全渠道有效渗透、全品类供应链雏形落地及“品销合一”网络型组织的基础之上，围绕规模化品类构建全链条的新供给体系，国内供应链集约基地继“东区、北区、西南”后再添华南，进一步落实总成本领先，适配区域化、本地化品类工厂布局，提升坚果、零食自产比例；国际供应链布局将持续深入规模化全球集采，在东南亚进一步建设优势品类工厂。
相比之下，尚未发布港股上市计划的洽洽食品（002557.SZ）和好想你（002582.SZ）的海外收入要高很多。其中，洽洽食品的海外业务进展较快，“是出口国家最多、出口区域最广的民族品牌之一”。公司单独设立了海外事业部，深耕东南亚市场，并打入加拿大的Costco等大型商超渠道，产品远销亚、欧、美等近70个国家和地区。2024年年报显示，海外市场营收达5.7亿元，同比增长10.28%。好想你2024年的海外市场收入也有1529.01万元，占总营收的比例为0.92%。
对于未来海外市场的经营战略，三只松鼠在2024年年报和港股招股书中均未披露相关具体信息。对此，本刊以邮件方式进行咨询，截至发稿未获回复。
来源：三只松鼠2024年年报
2024年度分红率24.57%、股息率0.68%
对于港股投资者尤其是机构投资者来说，其普遍看重上市公司的投资人回报能力。据三只松鼠财报显示，公司过去几年业绩持续增长，2022-2024年，归母净利润从1.29亿元增至4.08亿元，同期现金分红分别为6432.18万元、10015.36万元、10018.23万元，现金分红比率分别是49.84%、45.57%、24.57%。
股息率方面,Wind显示，三只松鼠的股息率(最新年度)为0.68%，在同行业可比的27家公司中排在16位。与同业公司横向对比，比如洽洽食品的2024年现金分红率为76.1%，三只松鼠的现金分红有较大的提升空间。
对于2024年现金分红情况，三只松鼠在2024年年报中进行了说明，称其是“公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20％”。目前来看，三只松鼠于今年3月份制定了市值管理制度，但尚未披露估值提升计划。
除了强化股东回报工作，多家已实现港股上市或正在冲刺港股的A股公司董秘向本刊表示：港股上市有助于推动公司治理，包括推动董事会等“三会一层”运营更加规范。
从董事成员角度，公开信息显示，三只松鼠当前有7位董事，其中有黄钟伟、吴声、吴小亮3位独董。黄钟伟还兼任市北高新（600604.SH）的独董，吴声则是私募基金投资人，吴小亮目前是上海澄明则正律师事务所的创始合伙人。和其他在港上市的A股公司相比，目前三只松鼠尚缺乏国际投资和监管，或港股公司工作履历的独董。
来源：三只松鼠2024年年报
终止收购爱零食
除了计划港股上市外，在监管层鼓励上市公司围绕产业链加快并购整合的大背景下，三只松鼠也计划通过并购做大做强。2024年，公司曾公告计划斥资2亿元收购湖南爱零食科技有限公司。资料显示，爱零食是一家走量贩模式的零食连锁品牌，广泛布局硬折扣超市、量贩零食及便利店3种业态，全国门店数量超2000家，重点分布湖南、湖北、四川等区域。
据2024年年报披露，三只松鼠的快速发展起源于电商，通过线上互联网销售模式的创新，实现了规模的快速拓展，从而构建起全国化的品牌认知与势能，累计服务超1.7亿位消费者。在去年召开的三只松鼠2024全域生态大会上，公司创始人章燎源表示，“三只松鼠接下来的目标是2026年营收达到200亿元。”其中，线上、线下各100亿元。这意味着，三只松鼠线下业务亟待加速增长。
今年6月16日，三只松鼠公告因部分核心条款未达成一致，终止收购爱零食。公告未详细解释未达成一致的具体条款。但对此，爱零食创始人唐光亮通过短视频平台的个人账号透露：三只松鼠方面希望下调收购估值和价格，便于后续收购其他零食品牌。爱零食方面认为调低收购价不利于爱零食的下一次融资，因此双方谈判破裂。
唐光亮称，终止收购后，爱零食同意在一年内退还三只松鼠此前支付的收购意向金，但合作期间爱零食按照三只松鼠调改门店和产品等产生的费用，应该由三只松鼠方面承担。为讨回这笔费用，唐光亮称已向法院提交材料，起诉三只松鼠。
就在终止收购爱零食不久的6月21日，公开信息显示，零食优选与三只松鼠签署了深度战略合作协议，双方将在组织力提升、自有产品开发、线上线下渠道融合、营销资源共享等多个板块深入合作。官网显示，零食优选定位是“家门口的优质零食店”，2024年初门店突破2000家。
湖南鸣鸣很忙加速扩张并赴港IPO
三只松鼠近几年员工人数持续减少。Wind显示，三只松鼠2020年末的员工数尚有5144人，2022年末减少至2733人，最新员工数为2632人。而与之类似经营模式的零食连锁企业也同样存在减员增效情况，比如好想你的员工总数从2019年末的3025人减少至最新的1818人。
不过，相比三只松鼠等公司的减员增效，以“赵一鸣”品牌为代表的新玩家仍在持续加码零食连锁市场。企查查显示，2022-2024年，宜春赵一鸣食品科技有限公司员工数从397人扩充至1558人，尤其是2024年人员增幅达125%；宜春赵一鸣食品的母公司湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司同期员工数从463人增至2245人。
在港股大涨、消费龙头持续走强的背景下，湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司已于今年4月底启动港股IPO，招股书对自身定位的描述是“中国领先且仍在快速增长的食品饮料零售商”。招股书还显示，目前湖南鸣鸣很忙的门店达14394家，2024年营收达393.44亿元，比2023年102.9亿元的营收增幅超过280%。
附图 2020年以来部分零食和餐饮连锁企业员工数变化
数据来源：wind
（本文刊于07月05日出版的《证券市场周刊》。原文标题《三只松鼠赴港上市，助力公司业务、资产“出海”》。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐）
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