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来源：野马财经
作者|刘俊群
如果说苹果产业链是一场全球盛宴，那么幕后那些供应商体系，才是真正让这场盛宴流光溢彩的造梦者。
近日，苹果柔性电路板（FPC）核心供应商之一——东山精密（002384.SZ）向港交所递交《招股书》，启动赴港IPO进程。在掌舵人袁氏父子三人的执棋布局下，这家A股市值已达1342亿元的“果链”巨头，正稳步推进“A+H”双平台上市的关键一步。
图源：罐头图库
过去十年，袁氏家族通过东山精密展开了一场持续的资本扩张。从电子电路、精密制造到光电显示，再到今年切入光模块领域，其并购轨迹始终紧扣AI、新能源汽车等最具想象力的下游赛道。除了东山精密，袁氏家族还实际控制着蓝盾光电（300862.SZ）、安孚科技（603031.SH）两家上市公司。
截至2025年12月2日，东山精密股价报收于73.26元/股，市值达1341.8亿元；蓝盾光电股价报收于27.7元/股，市值达51.14亿；安孚科技股价报收于38.68元/股，市值达99.73亿元。三家公司合计市值达1492.67亿元。
随着赴港进程的推进，袁氏家族的资本棋局即将迎来一片新的疆域。
01#
苹果链上的隐形冠军
年入368亿布局“A+H”
9月10日凌晨，苹果秋季发布会揭晓了四款新品：iPhone17、iPhone17Pro、iPhone17ProMax，以及史上最薄的iPhone Air，一经发布，再度受到“果粉们”的追捧。
在这场科技盛宴背后，有一家中国公司扮演着关键角色——东山精密。作为苹果柔性电路板（FPC）的第二大供应商，它为iPhone17全系提供核心部件。尤其在超薄的iPhone Air中，由于结构更紧凑、内部堆叠更复杂，所使用的FPC数量更多、技术难度也更高。
图源：罐头图库
除了生产FPC外，东山精密还生产PCB、精密组件、触控显示模组和光模块等。
据“灼识咨询”数据显示，以2024年收入计，东山精密已是全球第一大边缘AI设备PCB供应商、全球第二大软板供应商，并跻身全球PCB行业前三。
辉煌不少，东山精密的营收也在增长，但利润却在收缩。2022至2024年，总收入从315.8亿元升至367.7亿元，净利润却从23.68亿元降至10.85亿元，出现“增收不增利”的局面。
东山精密将“增收不增利”归因于两方面：泰国新产能尚未充分释放利润；同时，精密组件业务因客户进度延迟，导致产能闲置、利润下滑。
盈利疲软也反映在毛利率上。2022至2024年，公司毛利率从16.1%下滑至11.5%。公司指出，毛利率下降主因是通信设备组件利润收缩及LED产品线亏损。
好在2025年前三季度出现回暖信号：营收270.71亿元，同比增长2.28%；扣非归母净利润10.71亿元，同比增长6.22%。毛利率也在2025年上半年小幅回升至13.1%，“近期回升得益于硬板与软硬结合板销售增长，以及LCD与OLED模组利润率提升。”东山精密表示。
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从业务结构看，PCB（印制电路板）仍是公司主力。2022至2024年，该业务收入从218.19亿元增至248亿元，占比从69.2%微降至67.4%。精密组件收入略降至45.4亿元，占比收缩至12.3%。而触控面板及液晶显示模组增长亮眼，从34.03亿元跃至63.7亿元，占比从10.7%提升至17.3%，成为第二增长曲线。
客户方面，公司客户集中于消费电子、通信设备与汽车行业的全球品牌。2022至2024年以及2025年上半年，前五大客户销售额分别为211.07亿元，247.35亿元、261.22亿元和111.87亿元，分别占总收入的66.8%、73.5%、71%与66%。
其中2025年上半年，第一大客户“客户A”贡献收入75.89亿元，占比达44.8%。资料显示，客户A是一家总部位于美国的跨国消费电子企业，在纳斯达克上市。公司虽未直接公布客户A的名称，但公开信息显示，东山精密是苹果FPC（柔性电路板）核心供应商之一。
2025年上半年，同期公司境外收入达131.68亿元，占总营收的比例达77.66%。可以说，东山精密的发展，既受益于与苹果等国际客户的深度绑定，也面临着如何平衡单一客户依赖的挑战。
02#
耗资超210亿
买出一个千亿帝国
对于大多数苹果供应链企业而言，多元化是突破增长瓶颈的必然选择。东山精密选择了最直接的方式：用收购补齐技术、渠道与客户。从LED到触控面板，从消费电子到汽车电子，每一次赛道切换，都伴随一笔关键并购。
这场并购叙事始于2014年。彼时，东山精密收购牧东光电，从LED业务跨界进入触控面板领域，交易对价约为3.13亿元。此次收购帮助东山精密进入显示模组领域，其客户涵盖三星、LG等知名企业。
但真正让其跻身“果链”的，是2016年一笔高达6亿美元（约人民币40亿元）的跨国收购。公司将纳斯达克上市公司MFLEX收入囊中。
MFLEX是一家美国柔性线路板（FPC）制造商，主要产品为柔性电路板（FPC），其重要客户是美国苹果公司，借此，东山精密成功敲开苹果供应链大门。
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补齐柔性电路板后，东山精密迅速瞄准刚性电路板领域。
2018年，它以2.93亿美元（约19.1亿元人民币）收购伟创力旗下Multek。收购了这家拥有近40年历史、全球排名前三十的PCB制造商，让东山精密一举形成“软板+硬板+刚挠结合板”的全系列PCB产品组合。PCB也逐渐取代传统钣金，成为公司的核心业务支柱。
当新能源汽车浪潮到来，东山精密也借并购开启转型。
2022年10月，它以13.83亿元收购苏州晶端100%股权；2023年又陆续拿下苏州晶端剩余资产及美国Aranda工厂，后者产生商誉5050万元，初步完成在新能源车用PCB领域的布局。
2025年上半年，公司并购进入密集阶段。5月，东山精密子公司DSG宣布以1.15亿欧元（约合人民币9亿元），参与法国汽车电子厂商GMD集团100%股权收购及债务重组，此举直指欧美Tier1客户群——即直接对接欧美整车厂、通信设备巨头等终端厂商的一级核心供应商。
仅一个月后，更大手笔落地。6月14日，公司以59.35亿元收购“光通信龙头”索尔思光电，切入AI赛道。索尔思具备50G/100GEML高速光芯片自主制造能，400G/800G光模块已量产，1.6T产品在研发中，覆盖数据中心与5G通信等核心场景。
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收购之外，产能同步扩张。2025年7月，董事会批准香港超毅子公司投资不超过10亿美元（约合人民币72亿元）建设PCB项目，专攻服务器与AI需求。
据不完全统计，这一系列并购与投资累计耗资超过210亿元。密集的资本运作推动公司2025年下半年股价涨幅超80%，市值突破千亿，创始人袁氏家族以近200亿元身家跻身苏州第六大富豪。
然而狂飙之下，风险已悄然浮现。截至2025年三季度末，公司短期债务攀升至98.36亿元，较2024年末增长34.68%，同期货币资金仅66.76亿元，形成约31.6亿元的资金缺口。
截至同期，公司资产负债率为58.82%，较2024年末的58.96%略有下降，但仍维持在较高水平。此外，公司商誉总额达21.16亿元。
回顾过往，东山精密并非没有经历过并购折戟。2017年“暴风系”债务危机中，其合作的暴风TV年销量仅75万台，远不及200万台预期，每台亏损超千元。受此拖累，公司不得不对相关资产计提减值并核销，直至2024年下半年才彻底抹去“暴风”印记。
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虽然密集并购给公司造成了一定的财务压力，不过中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，并购策略本身并非完全错误。公司通过并购在短期内实现了业务扩张和市场份额提升，但后续需要更加谨慎地评估并购目标的市场前景和整合难度。
此次赴港，东山精密表示是为了推进国际化战略，打造国际化资本运作平台，提升品牌影响力与综合竞争力。
03#
袁氏家族已套现11亿
版图涉及科技、半导体、新材料等
从钣金厂到千亿巨头，背后是袁氏家族跨越两代的资本布局。公司创始人、背后操盘手是“苏州富豪”75岁创始人袁富根。
如今，袁富根已逐渐退居幕后，将权杖交到了儿子手中。家族分工明确：长子袁永峰担任东山精密总经理；次子袁永刚出任董事长。
46岁的袁永刚不仅是东山精密的董事长，更是公司资本棋局的核心操盘手，在资本市场上可谓“长袖善舞”。“天眼查”信息显示，其对外投资22家公司，在34家企业担任高管。
他对外投资的公司包括朗昇科技（苏州）有限公司、上海芯华睿半导体科技有限公司、苏州东鼎茶庄有限公司、精柏悦投资开发（苏州）有限公司、无锡海鑫龙游艇股份有限公司、“专精特新小巨人”苏州艾福电子通讯股份有限公司、上海科谷纳新材料科技有限公司等，投资版图横跨科技、半导体、新材料等多个领域。
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“资本是水，技术是船，水能载舟，也能覆舟，关键是船要够结实。”袁永刚曾在内部会议上表示。
在袁永刚的主导下，袁氏家族的资本版图不断扩张。除东山精密外，他还实际控制着蓝盾光电（300862.SZ）、安孚科技（603031.SH）两家上市公司。袁永刚持有蓝盾光电的股份比例为23.61%；持有安孚科技的股份为8.09%。
其中，2022年，安孚科技上演经典“蛇吞象”并购——彼时公司上市公司净资产仅6.13亿元，却成功将估值99.03亿元的南孚电池收入囊中，成为资本市场津津乐道的案例。此外，安孚科技还持有新三板公司帝瀚环保3.5%股份，为其第四大股东。
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值得注意的是，随着资本版图扩大，袁氏家族对东山精密的持股比例经历了从集中到分散的演变。2010年上市时，袁富根与两个儿子合计持股64.14%。
wind显示，根据公司往年公告数据测算，2014年至2020年间，袁氏家族成员通过多轮减持累计实现显著规模的套现。其中，2014年袁永刚减持金额约1.48亿元，袁永峰减持约1.39亿元；至2019年，减持力度进一步加大，袁富根套现3.19亿元，袁永刚累计减持2.62亿元，袁永峰亦减持0.99亿元。
2020年6月，袁永刚与袁永峰再次减持，虽未披露具体交易均价，但以当时28.83元/股的股价估算，二人此次减持金额分别约为2.21亿元与3.26亿元。据不完全统计，三人在此六年间累计减持套现约11.15亿元。
图源：wind
值得关注的是，自2020年减持后至2025年期间，袁氏家族未再发布新的减持公告。根据2025年半年报显示，袁永刚、袁永峰及袁富根的持股比例已分别降至16.53%、13.51%和3.21%，三人合计持股比例仅为33.25%，较公司2010年上市时64.14%的合计持股比例已出现大幅稀释。
如今，在袁永刚的带领下，东山精密正加速推进赴港IPO，向“A+H”双平台上市的目标迈进。《胡润百富榜》显示，截至2024年8月，袁富根家族财富达135亿元，位列第371名。
“阵痛是必须的，制造业不能躺在舒适区里。我们要做的是‘难而正确’的事。”袁永刚在2024年报致股东信中这样写道。如今，随着赴港上市进程推进，袁氏家族的资本棋局正在迎来又一个关键落子，家族财富也将再上一个阶梯。
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